三问互联网 泡沫破灭?战略收缩?圈钱困住谁?

2011年大量创投资金涌入团购网站

中国互联网投资市场陷入两年来的最低谷三季度披露的投资案例仅22起相比二季度下降近三成

在经历了2011年的躁动和疯狂后，中国互联网投资市场陷入两年以来的最低谷在刚刚结束的第三季度，国内互联网行业披露的投资案例只有22起，相比今年第二季度下降26.7%，互联网企业的IPO则交出了白卷，在遭遇到诚信危机和做空机构狙击之后，国外资本市场的大门似乎离中概股越来越远。如今互联网投资市场的低迷到底是泡沫破灭，还是战略收缩？市场处于低谷时，参与各方都在想些什么，做些什么？

困境

电商投资潮

套牢投资方

2011年的中国互联网投资市场着实火了一把，统计显示，2011年中国创投市场行业投资共涉及18个行业，互联网、制造业、IT是融资最为活跃的三个行业。

去年中国互联网行业披露的融资案例达到236起，占整个创投市场的24.2%，融资金额38.92亿美元，占比达到43.5%。在互联网细分行业中，电子商务成为投资主流，全年披露案例109起、投资总额19.83亿美元，分别占互联网投资规模的46.2%和51.0%。

“大家都在投电商，我们也要投”

2011年的电商热让创投行业人士印象深刻。曾李青是腾讯联合创始人之一，他2007年从腾讯退休后创立德讯投资，逐渐成为国内较为活跃的天使投资人，去年他领导的德讯投资也投了不少电商企业，“当时的想法很简单，就是觉得大家都在投电商，所以我们也要投。”

蜂拥而入的资本在电子商务领域吹起了一个又一个美丽的泡沫，团购网站、电商导购、垂直电商等等，似乎只要能想出一个还说得过去的模式，就会有人拿着支票簿找上门来，公司盈利与否不重要，公司业务模式不清晰也没关系，“去年融资如果不到千万美元级别，大家都觉得只是个小case，根本就不值得报道，”一位长期跟踪电子商务领域的行业记者表示。

2010年的下半年到2011年上半年，美国资本市场对中概股还是笑脸相迎的，多家中国互联网公司都成功IPO，这让早期进入的投资方赚了个盘满钵满。正是这样的赚钱效应，吸引很多的资金和机构跟随而来。

一家天使基金的合作人告诉记者，2011年有不少国内的民间资本和产业资本都在找机会进入互联网创投领域，“很多人连天使、VC和PE的区别都搞不清楚，上来就问我们手里有没有1-2年内能上市的项目，让我们很无语。”

“两年内不会考虑赚钱的问题”

2011年4月，团购网站拉手网宣布完成1.11亿美元融资，拉手网CEO吴波当时表示中国团购市场拥有非常健康的商业模式，因此吸引了众多国际国内知名投资机构的关注，他还放出豪言：“两年时间内都不会考虑赚钱的问题”。

在拉手网管理层看来，当时最重要的问题不是盈利、不是效率，而是规模，规模上去了才能获得美国资本市场的认可，这与拉手网的投资方想法是一致的。在融资大约半年后，拉手网在2011年10月初向美国证券委员会提交IPO申请书，计划于11月14日在纳斯达克上市。

去年无新电商企业成功上市

不过，就在拉手网上市前几天，却意外传来取消IPO的消息。业内有种说法是拉手网财务数据有问题，主动暂停IPO；另外一种说法则是其竞争对手向美国监管部门检举其财务造假，导致IPO不得不中止。虽然拉手网不愿回应IPO中止一事，但经此一役后拉手网陷入低迷，裁员撤站、高管流失等不利消息相继传来。

对于拉手网的投资方来说，无法赴美IPO意味着退出渠道被堵死，投资无法收回，而公司迟迟无法盈利只能坐吃山空，投资方就像买到了一只无法卖出且不断缩水的股票。整个2011年没有一家新电商企业成功上市，由此可见被套牢的投资方不在少数。

矛盾

投资方和创始人

“大难临头各自飞”

公司短期内上市无望，亏损局面无法改观，这让一些投资方渐渐失去耐心，与公司创始人或创始团队之间的矛盾逐渐激化并浮出水面。

投资方倾向于认为，公司在无法上市的情况下，应该砍掉不必要的支出，采取收缩战略以熬过“寒冬”；一些公司创始人却总愿意相信，困难只是暂时的，越是大家都收缩的时候，越是要维持甚至扩张规模。其实双方的观点听起来均有道理，只是“屁股决定脑袋”：投资方不愿意真金白银打了水漂，当然希望公司一分钱掰成两半花；公司创始人烧的不是自己的钱，当然不会像投资方那样考虑问题，他们对公司的未来发展有着既定规划，缺钱大不了再去找新的投资方。

于是，不少陷入困境的公司管理层和投资方开始“大难临头各自飞”，而在分手的过程中，各种指责自然是免不了的。今年初，传出“卷款跑路”消息的团宝网创始人任春雷在反思公司沦落时就认为，正是投资方的贪婪造成团宝网陷入绝境，“上半年拿钱去催动你加速扩张，下半年拿钱去要挟你，不裁员就不给钱。”

不过他承认，2011年电商热潮中他的确有些头脑发热，因为看到优酷和土豆两家视频网站由于上市时间一前一后，市值差异如此巨大，导致他一心想争取尽快上市，而忽略了对资金链风险的控制。

团宝网并不是团购行业的个案，与投资方矛盾激化的还有24券，这家由80后白手起家创立的团购网，成立至今获得过六轮融资，金额累计5000万美元。9月下旬，24券创始人兼CEO杜一楠与投资方的往来邮件曝光，双方互相指责对方意图套现退出公司，而杜一楠单方面免除了投资方工作组在公司的职权。

接下来的发展更是让人大跌眼镜，昨天24券在内部发出声明，称“投资方擅自划走公司240万美元资金，导致公司运营陷入困境。为了争得权益，24券管理层决定全员休假以示抗议。”24券网站昨天已经停止运营，消费者和商家只能等待该公司的调整结束。

个案

草根创业者

拿不到融资

慢下来的创投市场让很多初创期企业融资异常困难，天使基金对投资对象的考核比过去严格了许多，拿到融资对于绝大部分草根创业者来说，几乎是不可能的事情。

庄先生今年3月和两位朋友共同创业，每人出资10万元开发了一款iPhone上的APP，他表示这是一款类似于电子优惠券的应用，“比如我可以给我老婆的手机发送一张3小时的逛街券，她如果哪天想让我陪她逛街，就可以使用这张券，而我必须兑现这张券。”

“这款应用我们已经做出来了，目前就想找机构融资，然后推广这款应用，等到用户数量上来了以后，再开发盈利模式或卖给其他大公司，”不过庄先生告诉记者，半年来他们找了许多风投都碰了壁，最初希望融资100万元，占股30%，但后来30%的股份连50万元都没有机构肯出资。

某天使投资机构的一位合伙人告诉记者，他们去年曾经尝试过投资几位草根创业者或大学生创业者，但效果一般，所以不会再考虑这类项目，“这类创业者对项目运营缺乏经验。”

分析

创投市场

何时迎来复苏

中国互联网由于用户基数庞大、消费潜力可观、发展前景良好，对于国内外的投资者并不缺乏吸引力，虽然去年的电商泡沫套住了一批投资方，但业内人士指出这不是创投市场低迷的原因，“投资案例下降不是没钱了，而是投资方的心态都变得谨慎了。”

雪球财经某分析师表示，目前摆在投资方面前最为关键的问题是中概股危机如何消除，美国资本市场的坚冰如何打破，“如果这两个问题不解决，中国互联网公司无法到美国上市，投资方无法退出，也就没有收益。”

今年8月以来，创新工场董事长李开复联合国内多位互联网企业家以及投行人士对香橼、浑水等做空机构展开反击，指出这些做空机构不了解中国互联网行业，利用中美信息不对称的现状误导美国投资者，在出具的分析报告中捏造事实，恶意抹黑中概股。

ChinaVenture投中集团分析师认为，李开复联合众多业界人士对做空机构的反击，有望给中国企业IPO窗口重启带来一丝转机。

新闻内存

中概股：是外国或香港证券市场对中国概念股的简称，就是说这些公司主要业务在中国，但在外国或香港上市。

天使投资：是权益资本投资的一种形式，是指富有的个人出资协助具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业，进行一次性的前期投资。它是风险投资的一种形式。

---